内容摘要：浦银国际发布研究报告称，维持09688）“买入”评级，考虑到疫情影响及监管定价环境不确定性升高，对产品放量速度进行更谨慎的预测，下调2022-24E收入预测10%-15%，基于rNPV估值模型方法，给

浦银国际发布研究报告称，浦银评级维持（09688）“买入”评级，国际考虑到疫情影响及监管定价环境不确定性升高，维持对产品放量速度进行更谨慎的再鼎预测，下调2022-24E收入预测10%-15%，医药元基于rNPV估值模型方法，买入目标给予目标价48港元，价港含未来一年85%的浦银评级潜在上升空间。公司股价在经历近期波动后估值已极具吸引力，国际未来一年内将迎来众多临床和监管催化剂。维持

浦银国际主要观点如下：

1Q22业绩超预期，再鼎现金消耗收窄：

收入同比增长132%至4672万美元，医药元略超预期。买入目标分产品看，价港则乐、浦银评级爱普盾和擎乐的销售收入分别增长135%/80%/650%至2960万/1280万/300万美元，去年12月上市的纽再乐录得70万美元的销售收入。

1Q22归母净亏损8239万美元，少于预期并且较1Q21的2.3亿亏损明显减少，部分因为在没有新授权引进预付款的情况下，研发费用较1Q21显著降低（5385万vs2亿）。

1Q22公司整体现金支出约9700万美元，同比减少26%，且相比3月底时公司的13亿美元现金储备仍较充裕。

该行预计，在没有大规模BD支出的情况下，全年现金支出将在4亿美元左右；公司现有资金至少可支持其运营到2024年。疫情可能对产品销售有1-2个月的短期影响：

近期疫情对则乐和爱普盾的新患获取产生一定影响，但总体影响应在1-2个月左右。则乐在院内销售渠道中的市场份额约为1/3；凭借其超越竞品的院内商业渠道（覆盖1500+家医院），公司目标年内将份额提升至50%左右。正在国内进行的注册性临床依旧正常进行中，并未出现大规模延误或脱落。

风险提示：研发失败或滞后、BD进展受挫、产品销售不及预期。