十大机构看后市：行情步入关键窗口 中报分化引领配置

发布时间：2025-07-08 12:37:25 来源：引以为荣网 作者：综合

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4月底至今中国内部环境出现较为有利的中报边际变化，带动市场走出一轮较为强劲的分化反弹行情：海外经济衰退预期加剧，同时为了应对“滞胀”整体政策环境走向紧缩，引领中国市场韧性凸显；内部疫情明显好转，配置政策持续加码稳增长、大机稳预期，构看关键资金宽松、后市复工复产深化对市场带来支撑。行情

市场行情步入关键时间窗口，步入今年中报季是近年来宏观经济数据最弱并且上市公司业绩分化最大的时期，三因素共同导致短期市场波动加大；同时经济仍处于快速恢复的过程中，月度级别的估值修复行情基调仍未变化；结构因素占主导，中报持续高景气和出现拐点的行业是最重要的配置线索。首先，预计此次中报业绩分化巨大，容易诱发板块和行业间迅速调仓，投资者进入焦虑期，存量赎回有所增加，后入场资金容易动摇，外部扰动因素开始增多，A股在大幅反弹后更容易在情绪上受影响。其次，宽松的货币基调没有发生转向，稳增长更注重前期政策的落实，疫情防控进入精准和常态化阶段，对经济的影响明显弱于二季度。最后，从行情结构上看，新旧能源转换依旧是中报季最核心的业绩超预期线索，此外，成长制造亮点更多，医药分化明显，消费关注疫后修复。整体而言，我们预计行情节奏趋缓，围绕成长制造、医药和消费轮动重估，建议继续均衡配置。

①7月初以来市场震荡源于基本面未跟上股市步伐，借鉴历史，底部起来的第一波上涨时空已经明显，阶段性休整也正常，反转向上的趋势不变。②成长：光伏、新能源车等中期趋势向上，短期热度偏高，进一步上攻需要更好基本面数据，如新能车销量、光伏硅料价格和海内外需求。③消费：估值和机构配置比例较低，借鉴20年，消费数据有望逐渐改善，尤其是必须消费品，如医药、食品、农业。

总的来说，市场从4月底以来，处于“黄金坑”后的“甜蜜窗口期”，后续需关注基本面填坑回升是否趋缓以及金融市场流动性边际变化，这两者近期都有一些变化的初步迹象，市场也从单边修复期有所降速，后续预计行情将更多转为盈利驱动。近期中报预告季展开，业绩将有较强分化，行情从β转向α。重点关注行业：新能源、食品饮料、农林牧渔、化工、军工、医疗等。

当前面临的宏观环境在于，国内经济预期好转而动能缓慢，所以与经济周期相关的板块很难出现系统性的预期改善。但是，受益于政策支持与经济转型的高景气赛道相对具有更好的盈利增长和前景确定性。此外，要重视上游成本的下降，将显著改善此前被压制的高景气中游制造板块的毛利与利润水平。但是，也要规避上游成本下降而下游需求却在放缓的领域。往后看，我们认为接下来并非从成长切换到价值，风格分化还会延续，建议在回调中选择与经济、政策、海外流动性相关度较低且具有相对独立景气的成长板块。

6月，随着市场进一步回暖，北向资金流入大幅提速、新发基金有所回暖、私募股票多头仓位有所提升、两融资金回流提速、绝对收益资金仓位快速回升。各类资金中，北上资金和以保险为代表的绝对收益类资金成为近期市场最重要的增量资金，两融资金和私募基金也已经逐步回流市场。而随着公募基金发行的逐步回暖，后续公募资金增量入市的步伐也有望加快。因此我们认为，“宽货币、宽信用”下，三季度仍是做多窗口。并且，微观流动性也将提供助力。风格层面，“宽货币、宽信用”组合对科技成长风格最有利，消费风格也有超额收益。

知止不殆，以退为进。对于投资者而言下半年把握风格上的确定性将比追逐更高预期收益率更为重要。短期关注盈利预期相对稳健的消费（农林牧渔，纺织服装，家电，食品饮料）和有望受益于稳增长政策预期的地产链和基建链（地产，建筑，建材，环保，公用事业等）。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的泛农业（种植业和种业、养殖业、化肥农药、农资冷链物流、农业机械化等），以及业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头。

结合成本与需求两个因素考虑，当前由需求拉动成本上涨的新能源相关产业景气处于高位，未来成本趋于回落、需求逐步回暖的中游制造以及下游消费行业景气度有望上行。在当前上游原材料成本压力趋缓，“内需向上，外需向下”的大环境下，我们维持A股有望持续演绎独立行情的判断，现阶段国内经济正处“加速爬坑”期，消费以及顺周期行业有望获得相对收益。

A股“此消彼长，水到渠成”，关注“政策暖风”下的中国优势资产。A股“此消彼长”的独立行情最大驱自于：决策层致力于恢复经济活力改善A股市场的风险偏好，海外则呈现“衰退预期+货币紧缩”的组合，我们构建的“此消彼长四象限框架”大概率将继续呈现“美国衰退得快+中国复苏得慢”的组合，成长占优，尤其是高景气确定性高的大盘成长股。建议配置“政策暖风”下的中国优势资产的3条主线：（1）疫后制造及消费修复：汽车（含新能车）/光伏组件/零售等。（2）再加杠杆：限制性政策转向边际宽松（互联网传媒/创新药/地产）；（3）国内定价主导的通胀链：上游资源/材料（煤炭/钾肥）和养殖业。

近期A股市场反弹趋势有所减弱，指数呈现一定滞涨特征，与此同时换手率也有所下降。其中的原因主要来自驱动反弹因素边际减弱，特别是疫情的零星反复以及政策密集出台的节奏有所缓和。4月底以来的市场反弹主要来自国内疫情的缓和以及疫情防控政策的边际优化，与此同时5-6月逆周期政策密集出台。情绪修复是这一轮反弹的核心因素，但当前时点，驱动情绪修复进一步改善的力量边际减弱，叠加中报预告期以及全球大类资产波动加大，A股短期风险偏好仍存一定扰动。

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