棉花内外价差持续倒挂 外强内弱格局将延续

发布时间：2025-07-09 17:02:28 来源：引以为荣网 作者：焦点

作者：杨璐琳

一方面，棉花国外市场在天气因素和政策的内外内弱支撑下，内外价差将持续倒挂；另一方面，价差将延国内丰产预期下，持续皮棉销售进度缓慢以及成品库存高企将持续制约棉花的倒挂上涨空间。因此，外强整体上，格局棉市外强内弱格局将延续。棉花

近期，内外内弱棉价上涨主要是价差将延受到外盘天气市的影响，内外价差再次拉大。持续展望后市，倒挂笔者认为，外强棉市外强内弱格局将延续，格局国内棉花上涨空间有限。棉花后市主要关注的风险因素有：国家收抛储政策以及产区天气情况。

内外价差持续倒挂

纺服消费作为宏观需求的典型代表，外围棉花市场走势持续受到美联储加息政策的明显冲击。美国批发和零售商库存数据显示，当前美国的产业链库存达到历史新高，后期补库动力大概率减弱。当前海外主要发达经济体的加息进程已经步入中后期，这将直接导致我国成品出口以及欧美秋冬订单预期减量。

而国外市场在天气因素和政策的支撑下，内外价差将持续倒挂。这主要是因为，一方面，新季美国棉花供给出现问题；另一方面是对于新疆棉的制裁使得我国纺服出口受到进一步的挤压，目前我国出口美国的棉纺织品占比已从2020年的32%降至当前的20%。

天气市逐渐淡去

今年美国50%以上的地区出现了不同程度的干旱，南部得克萨斯州和西部加利福尼亚州等重灾区受到的冲击最为严重。得州是美国棉花面积和产量最大的主产区，占到美棉总播种面积的57%，同时也是主要的出口区域。

美棉大涨，究其原因在于美国农业部8月供需报告将2022/2023年度美棉产量从7月的337.5万吨大幅下调63.8万吨至273.7万吨，与去年产量相比下调107.8万吨，调整幅度超过预期，这一产量基本上是近20多年的次低位。而调低产量主要受优良率和弃耕率的影响，特别是对弃耕率的判断。美国农业部报告给出的弃耕率大幅上升至42.87%，创出历史新高，次新高是2011年。我们对比了2011年和今年得州的降水和气温图可以看出，今年墒情要好于2011年，因此对于优良率和弃耕率的数据市场给出了质疑点。

美棉收获季节从8月一直维持到10月，目前来看，8月的气温还没大幅高于2011年，若8月得州降水没有出现异常，美国农业部9月报告再次下调优良率和上调弃耕率的概率和空间较低。接下来市场将重新回到需求端的交易。

去库存周期漫漫

国内丰产预期下，皮棉销售进度缓慢及成品高库存是制约棉花价格上涨的实质性因素。根据主动去库路径来看，纺企织厂成品库存高企，而原料库存处于低位。近期棉花止跌维稳，原料端除了一些刚需补库，低支普梳纱成交相对顺畅，精梳纱成交依旧较为清淡，但也有所改善。下游整体还是处于较为低迷的状态，纺织厂开机率低迷，且内外订单急剧减少。虽然中美两国进出口仍处于较高位置，但是大部分是跌价前期的订单，数据具有滞后性，且去年国外经济向好的订单透支了今年的需求，对国外需求仍存疑虑。

随着“金九银十”传统旺季临近，纺企开工和补库意愿有所提升。当前市场秋冬订单少量下达，短单小单较多，但旺季行情仍不明显，下游坯布厂继续观望，询单积极性一般。目前虽然棉花供需环节有好转迹象，但终端坯布库存仍然不容乐观，转移的棉花库存继续在坯布端堆积。目前国内纺织产业面临两个长期利空因素：一是欧美零售和批发库存持续累积，产业补库动力大幅减弱，可能导致未来秋冬订单减少；二是新疆棉禁令对我国外销订单形成较大冲击，我国出口欧美棉纺织品占比持续压缩。

从需求倒推上游明显看出，国内售棉进度大幅低于往年，全国商业库存也是处于较高位置，棉花高库存在供给没有出现大幅度变化下，最终还需下游的去库来带动上游去库。

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