曾比金子还贵的片仔癀，被外资做空？

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来源：英才杂志

“回调背后，金还是片仔市场“杀估值”情绪驱动。

由于前期公布的癀被美国CPI达到8.3%，明显高于预期，外资意味着美国并没有很好地控制住通货膨胀。曾比做空当市场对美联储加息控制通胀的金还预期非常强，由此引发的片仔一系列美联储操作将是市场的核心驱动因素。9月21日晚间美联储公布“暴力”加息75个bps，癀被基点到3%至3.25%之间，外资这已经是美联储今年连续第三次加息75个bps。美股市场在利率决议公布后迅速转跌并全线收跌，截至收盘，道指跌1.70%，标普500指数跌1.71%，纳指跌1.79%。

核心逻辑在于，美联储加息流动性收紧会使得全球美元有一个回流，以A股为例，从9月13日开始北向资金就呈现净流出的趋势，截止9月22日收盘，累计净流出已经超过150亿。同时，美元指数（USDX）也是破近20年新高达到了111.6，5年、30年期美债收益率也已经出现历史性的倒挂29个基点的情况，幅度为2000年以来最大，美债短长期倒挂背后意味着大概率的经济衰退期。

接下来，美联储货币政策收紧、债市短期收益率新高，必然会“虹吸”全球资金，权益类市场首当其冲。

“白马祭天”法力无边

在经济、资本全球化背景下，A股很难“独善其身”，近期的大幅回调也与美联储加息有很强的相关性，股民总结出：“大A几乎是一天杀一只大白马祭天”，在（603259.SH）、（300750.SZ）、（300274.SZ）、（300059.SZ）、（300896.SZ）、（600703.SH）、（300760.SZ）相继惨遭“血洗”后，加息后的第二天，大刀抡向了“中国神药”片仔癀（600436.SH），截止9月22日收盘，片仔癀报收260元，跌幅7.2%，触及近一年内最低点。

超11万股东集体“蒙圈”，到底发生了什么？

近期出现大幅回调的都是各行业的白马股，共同点是前期和近期所处行业板块都有较大的涨幅，例如上一轮小牛市中“机构抱团”的半导体、医疗以及近两年较火的“碳中和概念”下新能源板块细分的锂电池和光伏逆变器等；而且个股来看，这几家企业的相对估值PE（TTM）都处于同行业的前列（片仔癀所处中药板块的PE平均和中值分别为4.43倍和20.78倍，券商板块头部的中信、和中金的PE也才18倍左右。）

当然这是作为各行业龙头、白马必然会享受的高市场溢价。那么大概率可以推测的是，目前看主力资金“杀估值”的情绪是造成这些白马个股回调的核心逻辑。换个角度来看，主力资金在权益类市场表现不及预期的预期下，一方面减少权益类市场配置，另一方面减持高估值个股的仓位，降低高估值个股的风险敞口。

“中药茅”片仔癀遭做空？

富时50指数在做空片仔癀？

刚开始看到这个观点还是很震惊，毕竟市场一直以A股纳入富时50作为利好消息，意在外资认可国内上市公司标的，但接下来富时50几乎精准的“高买低卖”操作着实引起市场质疑。

2021年12月1日，片仔癀被富时中国A50指数成分股新纳入，同期还有、，剔除、、。公告显示，变更在2021年12月17日收盘后生效。而2021年12月17日生效那一天，片仔癀收盘价为454.81元，回头看是历史的高位；接着在2022年8月31日，富时罗素公告再次调整指数，“将纳入亿纬锂能、、，同时剔除海螺水泥、、片仔癀，该变更在2022年9月16日收盘后生效。”彼时生效时，片仔癀收于293.2元/股，8个月每股下跌160多元。

一种可能是被国内机构主动收割，那正常来说，应该出现机构减持、交易量维持高位且股东数增加才对，但从实际情况来看，不仅中欧基金的“医药女皇”逆市加仓抄底，交易量也出现萎缩，股东人数更是在下降。

割肉？可能性不大，难有近乎精准的高位和相对低位的割肉操作。

那么剩下的可能即是富时50做空片仔癀，比较符合外资的投资逻辑，而且相对成熟的资本市场做多做空的方式还是比较丰富。

神药片仔癀

跌落神坛？片仔癀为什么被称为“神药”？

首先就是历史悠久造就其背后的故事众多，片仔癀的起源中一个流传最多的版本是明代御医出逃，携宫廷秘方，跋山涉水定居福建漳州，携带的秘方能解众生疾苦，凡是红、肿、热、毒、痛者，只需吞服一粒，即可见效。而且据说，全世界只有3个人知道片仔癀的处方和工艺。

然而最让片仔癀具备神秘色彩的，还是入选国家保密配方名单，获“国家绝密级别”的只有两味药，其中之一就是漳州片仔癀，另一种中药配方大家也很熟悉，就是“爱炒股”的（000538.SH），“绝密级别”让配方更充满了神秘气息，逐渐被喜欢“讲故事、听传说”的国人推上了神坛，成为一代“神药”。

若按照资本市场投资语言来看，片仔癀配方带给公司极高的天然护城河，上市后，确实是不错的投资标的。在这种“造神”带动下，片仔癀的零售价格也是一路飙升。据统计，从2005年3月以来，片仔癀就调价16次，一直涨到现在当前的590元/粒，据说曾经被炒卖到1600元/粒，3g净重，533元/g的单克价比489元/g的黄金还贵。

公司90%的业务收入都来源于此药，公司层面来看，下图可见片仔癀的业绩增长确实相当稳定，近4年营收增速平均可以稳定在21%左右，归母净利润增速更快，平均增速在30%左右。

而根据最新的中报来看，2022年上半年营收达到44.23亿元，同比增长14.91%，归属于上市公司股东的净利润为13.14亿元，同比增长17.85%，增速较稳定，但根据半年报推测，大概率今年公司全年的业绩增速会有所放缓，有经济的原因，公司业务层面的因素应该不大。

从上面片仔癀的商业模式和业绩增速来看，的确是一支非常优秀的价值投资标的，也难怪“牛散”王富济坚定持有，从2009年开始全仓片仔癀，中间几乎只加仓不减仓，持股市值一度增至120.83亿元，占比达到4.48%，成为片仔癀的第二大股东，期间股价最高增长100倍，即使目前大幅回调，王富济也仅是资产缩水而已，股东依靠股利分红也是不错的选择。

再从公司的盈利能力来看，片仔癀2022年上半年毛利率为47.68%，同比下降2.08个百分点，且终止了2019年-2021年毛利率连续3年的上涨趋势。从地区销售情况来看，主要是上游成本增加导致，而且从地区的收入增速来看，除了主打的华东地区，其他地区的拓展情况均不理想，营收增速完全赶不上成本上涨，这也极大拖累了整体的公司毛利率。

目前，片仔癀最大的症结就在于估值过高。首先从下面的图表很清晰可以看出片仔癀横向历史相对估值情况，历史平均PE（TTM）一般在40-50倍左右，即使在2014-2015年牛市中，片仔癀的估值也不超过50倍。然而在2020年年初开始，片仔癀估值开始持续走高，2021年三季度平均PE（TTM）高达119.83倍，最高值甚至超过150倍，即使大幅回调也仍然处于高位的59.8倍。

同时，若按照目前片仔癀业绩增速20%-30%来计算PEG，PEG在2-3倍，市场大致认为以1为界限，PEG超过1的话，被高估的概率较大。

(责任编辑：探索)