春节连休九天，这份风险提示和操作建议，请查收！

2023年1月21日-1月29日

近期国内外形势复杂多变，春节查收为防范节日期间国际市场巨幅波动的连休风险，经公司研究决定：

具体调整标准请见：

① 2023年1月20日（星期五）晚上不进行夜盘交易。天份提示

② 2023年1月21日（星期六）至1月29日（星期日）休市。风险

③ 2023年1月30日（星期一）08：55-09：00所有商品期货、和操商品期权合约进行集合竞价，作建当晚恢复夜盘交易。议请

④ 上期所、春节查收大商所、连休郑商所、天份提示能源中心、风险广期所自2023年1月18日（星期三）结算时起，和操进行公司保证金比例的作建调整；自2023年1月19日（星期四）结算时起，进行涨跌停板幅度的议请调整。

⑤ 中金所：维持原标准，春节查收不做调整。

重要财经数据事件提示

各品种风险提示

金融期货

⭐股指期货

就当前而言，我们认为2023年的春季躁动已经出现，并且还将持续。从基本面角度来看，尽管12月经济金融数据依然偏弱、现阶段复苏事实的验证（即经济数据持续改善）依然需要时间，但市场当前的关注点在于全年基本面预期改善方向及后续潜在的政策催化力度。随着主要城市感染峰值已过、正常生产生活节奏的回归以及稳增长政策效果的逐渐显现，生产和消费逐步修复，经济活动的修复和稳增长信号的持续有助于改善投资者预期，叠加美国12月CPI数据符合市场预期，投资者的信心持续回升。在稳增长信号频出、提振市场信心的大背景下，指数有望延续振荡上扬的态势。从市场角度来看，在人民币汇率升值、北上资金大幅流入的背景下，自2022年12月下旬以来A股市场延续上涨态势，上证综指先后突破3200点整数关口、2022年12月高点和年线。在春节假期临近的背景下，1月16日两市成交额出现了较为明显的放量，显示出内资机构出于看好节后行情的心理而出现跟随外资加仓、抢跑节后行情的现象。就短期而言，本周为春节假期前最后一周，随着假期的临近，两市成交额会逐渐趋向于收缩，部分资金倾向于节前落袋为安。从技术层面来看，上证综指进入2022年7月下旬至9月的振荡区间，可能面临前期套牢盘压力。此外，近期进入年报业绩预告密集披露期，不排除市场（尤其是业绩显著低于预期的个股）会面临一些扰动，但市场振荡上扬的格局不变。操作上，建议前期多单持有的同时，逢回调继续加仓多单。春节假期将至，为避免假期期间海外市场波动及消息面的不确定性，建议投资者轻仓过节。

⭐国债期货

节前一周受税期和节日取现需求增加影响，央行加大公开市场投放并超额续作MLF，资金面维持紧平衡状态。基本面上，稳增长政策频繁加码，1月10日人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会有关部门起草《改善优质房企资料负债表计划行动方案》，令宽信用预期升温。同时，市场交易经济复苏，人民币大涨助推风险资产走升，股债跷跷板效应明显。节前国内一轮感染高峰已过，不排除春节跨省人员流动造成二次感染的可能，春节期间相关新闻。考虑12月末票据利率开始回升，1月信贷开门红存在较高可能，且专项债提前批发行对社融读数也有拉动作用。由于1-2月经济数据处于发布空窗期，如未出现大规模二次感染情况，两会前市场可能延续节前复苏交易。叠加1月MLF降息落空后，市场欠缺强有力的做多驱动。不过，考虑节后M0回流，资金面预计重回宽松，推动债市阶段性修复，短债表现或好于长债，收益率有望继续陡峭。操作上，单边暂时观望，套利做陡曲线策略继续持有。

贵金属

1月以来，贵金属出现金强银弱分化走势，主要受持有成本两端同时回落支撑，纽期金偏强上行再创去年4月底以来新高，纽期银维持高位震荡。实际利率层面，货币市场延续定价加息预期放缓，名义利率大幅下行拖累实际利率回落，对贵金属形成支撑。美元汇率层面，一方面受到加息预期放缓影响，同时，美欧央行紧缩力度强弱转化，令美欧花旗经济意外指数负值再次深化，对美元形成压制。

展望后市，联储放缓加息为25个基点基本已成定局，目前市场和联储分歧主要集中于货币政策利率终点以及降息时机。美元指数再创新低后反弹，短期关注欧日央行货币政策下一步动向，非美经济体是否延续鹰派紧缩基调将成美元指数短期能否企稳回升的关键。整体来看，尽管黄金投机资金持续发力支撑黄格走高，但空头开始出现返场迹象，高位追多需谨慎。根据历史数据来看，近十年春节期间黄金出现上涨概率较大，但当前金价处于相对高位区域，建议配置仓位及投机多单可于节前减仓了结，轻仓或空仓过节为主；空单建议节前离场。 

能源化工

⭐原油

春节假期期间，美欧多项经济数据以及EIA库存数据等将要公布，料为投资者判断油市走向提供重要参考，油价预计波动幅度较大。基准情境下，2023年全球石油供需将呈现紧平衡态势，但原油价格运行中枢将较2022年下移，主要是库存水平偏离五年均值的幅度已经大幅收窄，预计原油价格在80-100美元/桶区间的概率较大，建议投资者轻仓过节。

⭐苯乙烯

近期供应端出现预期外减量，主要是国内装置意外检修以及投产延期等消息，之前预计未来一个月是累库格局，若减量属实则变为去库格局。国内周度库消比小幅下滑，节中季节性累库但节后需求预期尚可。临近假期，多单逢高离场，注意持仓风险。

⭐/PP

成本端原油与煤炭短期均震荡偏强，成本小幅抬升。从产业看上中游去库为主，其中两油库存降至同期低位，下游节前有备货行为，但开工与订单已经季节性下滑，预计今年春节中上游累库幅度不会超过往年。考虑到中期还有投产要在一季度兑现，05合约压力并未完全消除，且进口成本也是压制反弹的因素。临近假期暂时观望，多单逢高离场。

⭐聚酯

终端订单和开工再次下滑，进入季节性淡季，聚酯开工低位持稳中。

⭐

供需方面：PTA存量检修恢复。需求方面终端订单回落，进入季节性淡季，织造开工回落，聚酯开工目前基本触底震荡。整体供需上PTA12月略偏累，1月可能大幅累库。后期累库的减少需要看供应商的减产力度。估值方面石脑油价差修复，PXN短期亦有扩张，但PTA加工差短期下滑，整体PTA估值中性。PTA短期基差近期大幅回落。短期供需上偏弱，但年前有宏观需求好转预期支撑，预计跟随成本运行。

⭐MEG

供给上煤化工低位有所恢复，油化工总体亦有所恢复，进口预计维持低位，整体供给低位边际回升，同时新产能使得供应增加明显。需求方面短期终端进入淡季，但聚酯开工预计触底震荡。MEG仍是偏累库。估值方面MEG已经至油化工亏损，煤化工大部分亏损，估值较低。总体看，MEG当前估值低，低位震荡，短期由于预期检修估值修复。

⭐PF

供需方面：供给上短期开工有升高，效益处于中性位置，需求开始下滑，加工差面临压力。整体上跟随成本波动，盘面加工差较高，短期可逢高做空加工差。

⭐

供应端开工提高，后期提升空间仍大，出口好转持续性不强，内需改善不强，高库存难改；现货6450，外采电石法+烧碱综合利润再次亏损，成本支撑在6150—6550，05短期仍走需求改善预期，节前下游补库力度不大，节后悲观预期下跌仍有限，上冲需要强需求证实，整体区间偏强震荡格局未改，轻仓过节。

⭐

西南气头近期重启，鲲鹏稳定运行，宝丰预计3月中旬投产，后期关注春检计划，伊朗多套装置停车中，马油、欧美部分装置计划检修，印尼装置近期重启，一季度进口或下降，兴兴上周重启，宁波富德计划1月底检修，中原、鲁西等传闻年后重启，关注后期烯烃开工变化；近期上下游均有重启，年前成本及运费提升，年后终端预期回暖，下游仍有部分补货意愿，中期看进口减量、国内春检、需求恢复、宏观回暖等潜在利好落地情况，关注春节后供需变化以及具体政策情况。

⭐纯碱

供应高位，存小幅累库预期，但绝对库存仍偏低，且厂家预售较多，预估库存仍难累；浮法冷修仍不多，光伏投产预期多，重碱需求稳中有增，轻碱刚需走弱，节后需求改善预期强。现货折盘面2820，基本面较好+需求预期好，纯碱存在期现同涨，高位追多风险大，暂观望，等待低位做多机会，多单止盈。

⭐玻璃

在产日融小幅下降；节后需求仍可期。现货交割品1560，盘面05升水，05上存供需改善，该位置煤制存利润，盘面反映需求预期，高库存下暂观望，空仓过节。

⭐尿素

供应端，1月上旬国内日产量变化不大，日均约14.6万吨，部分气头企业开车推迟至春节后，后期预计尿素日产量呈现逐步回升；元旦后部分区域农业备肥，复合肥保持刚需采购，但胶板厂已经陆续放假，随着临近春节市场交投将逐渐转弱，工厂端节日收单压力不大，预计短期市场高位稳定运行，盘面或跟随商品气氛波动；中期看，若供应保持稳定偏高，出口执行法检情况下，预计尿素社会库存将逐步累积，中期策略维持波动做空05合约及套保思路，需持续关注成本端及淡储释放节奏。

农业品

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1月前半月巴西出口依然高于去年同期一半以上，关注后续两周出口数据变动，当前巴西生产收尾，印度和泰国开榨初期，阶段性局部供应紧张的预期会持续到一季度，主要的支撑来自需求的提振，中期因巴西政策的不确定性依然有变化空间，近强远弱持续，假期关注印度泰国的生产和出口进展，关注美盘19-20美分区间能否有效突破。郑糖1月合约交割前后，现货报价持稳，成交一般，甘蔗新糖生产仍处于高峰，供应旺季销售淡季将持续至一季度，短期春节放假临近，现货备货尾声，期货盘面交投谨慎，随着进口的增多，外盘影响权重增加，郑糖关注5600-5700区间表现。

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上周美棉是两个月来表现最差的一周，USDA月度供需报告上调了美国产量，全球棉花的期末库存也高于上月预估水平，不利于当前棉价，美联储加息放缓的预期和美元疲软给价格提供一定支撑，中长期看，棉花未来空间更多在需求预期和外部宏观环境的变化上，未来供需压力预期略有改观但依然偏高，美棉陷入窄区间内弱势整理中。国内春节临近，市场逐步进入放假状态，中下游部分地区交投停滞，价格稳定为主，纺企库存仍处于低位，但下游心态相对较好，主因是对于春节后的市场需求恢复和国内经济复苏的信心相对充足，对年后的订单和需求预期都偏乐观，重点关注节后的补库行为对去库存压力的提振作用，以及年后宏观氛围的大环境转换，在谨慎乐观期待和高库存压力的复杂背景下，棉花维持在成本之上小幅震荡的走高的趋势。

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春节后是鸡蛋消费淡季，叠加春节期间鸡蛋库存累加，节后多少都有下跌空间。淘鸡价格节前提前走弱，淘汰日龄连续下滑，市场淘汰情绪整体不好，仍然有赌行情情绪。短期关注春节后现货下跌幅度，期货提前注入利好预期，但反弹后持续上涨动力不足，等待后期反弹做空机会。

⭐生猪

春节备货行情告一段落，目前仍处于供过于求状态，现货弱势持续去产能，未来集中于现货底部震荡后回升时间，而现货好转情况取决于前期积压产能去化情况，目前来看出栏体重持续下滑，育肥猪产能持续出清，关注节奏性供需拐点出现时间。

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现货情况：产地交易已经基本结束，目前山东地区剩余少量客商包装之前采购部分货源发往市场销售。陕西地区继续包装的客商数量比山东多，尤其是渭南地区苹果性价比较高，客商发货积极性良好。批发市场近几日出货速度不及之前，东南部分市场表示出货偏慢。华南地区市场到货逐渐回复，近几日市场会有货源集中到货，市场供应量明显增加。期货方面：春节备货已经进入尾声，近期市场到货明显增多，下游经销商开始谨慎采购，需求恢复预期仍存，期货价格高位回落，震荡调整。最终影响期货价格涨跌的关键因素是需求能否持续恢复。建议投资者谨慎操作，合理控制持仓，规避春节假期带来的持仓风险。

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现货情况：新疆产区红枣采购基本告一段落，多数采购客商返乡，产区余货不多，质量参差不齐，部分客商计划春节后继续返疆采购。产区原料价格阿克苏4.00-5.50元/公斤，阿拉尔4.50-6.00/公斤，喀什4.80-6.30元/公斤，麦盖提地方价格相对较低，参考3.60-4.50元/公斤。河北崔尔庄红枣市场交易较少，春节备货基本结束，仅周边少量补货为主，进入年前回款阶段；广东如意坊市场昨日开市卫生清洁，市场开档商户较少，客商按需补货，交易清淡。期货方面：新疆收购基本结束，中转地沧州春节备货尾声，市场成交清淡，后续期货价格受春节需求情况影响，近期价格或将震荡调整为主。建议投资者合理控制仓位，规避春节假期带来的持仓风险。

有色金属

⭐铜

近期铜价强势上涨。宏观上，乐观情绪持续推动市场。美国12月通胀数据如期回落，美债利率走低，美元指数延续弱势。国内预期很乐观，目前有投行已经上调GDP增速，原因是疫情好于预期，消费或提振经济。虽然12月经济数据环比均回落，但市场认为筑底接下来要回升，特别是在政策强预期下。基本面上，供需双弱。供应端，矿端仍有扰劢，TC环比继续回落；11月、12月冶炼有减量，粗铜紧张的干扰仍存，预计1月有明显回升；出口窗口打开，国内库存压力或有减轻；废铜供应持续偏紧。国内需求，高铜价对消费抑制，临近春节下游陆续放假。国内库存环比回升，进入累库阶段，预计累库量略高于季节性水平，但库存基数仍低位。目前乐观预期还无法证伪，但春节及之后宏观运行仍有不确定性，且铜价前期涨幅部分透支了此预期，估值也较高，关注阶段性回落风险。临近假期，市场不确定因素较多，请投资者理性参与，谨防风险。

⭐铝

春节前一周铝锭社会库存累库超20万吨，远多于往年同期水平，增加对节后铝价走势的悲观预期，对春节期间累库峰值预期提高至120万吨，短期铝价可能承压高位回落。国内政策方面，国家发改委2023年把恢复和扩大消费摆在优先位置，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。基本面方面，春节前下游已开始陆续放假，消费停滞，累库继续，一季度季节性消费淡季提现，但成本线附近进一步下跌空间有限。短线宏观因素拉动铝价上涨，不过一季度消费不容乐观，可逢高布空，长期仍看好国内消费复苏。春节长假注意仓位控制，规避海外风险。

⭐锌

基本面，受疫情和北方某炼厂设备故障导致的减产，12月精炼锌产量不及预期，同时受炼厂利润较高影响，2023年春节期间炼厂减量相对较少，供应端预计相对宽松。消费端，淡季逐渐来临，下游已经进入假期状态，下游企业实际开工率较低。本周国内继续累库，今年锌春节前的累库情况较往年相比一是时间启动较早，二是累库量较高，一定程度打压现货升水。另外海外炼厂尚未有复产动向，LME锌锭库存仍维持相对低位，一定程度或对价格构成支撑。当前仍相对偏强，超累库的现实或导致锌价上涨压力较大，因此节前建议锌多头逐步获利了结。

⭐铅

国内受春节前陆续放假、计划检修等因素制约，原生铅与再生铅企业生产多有下滑，春节前一周临近交割，交仓货源逐步转移至交割仓库，铅锭上期所库存累增进一步上升至5.4万吨。较往年相比有明显的累库增量。下游方面，春节前最后一周，物流大多停运，多数铅蓄电池企业已进入放假状态，铅锭节前备库进入尾声。节前供需双弱，需求更弱，一定程度对铅价形成拖累，但在成本支撑下，预计短期铅价回落有支撑。随着春节假期临近，由于海外库存持续去化，外盘不确定较高，建议轻仓过节。

⭐镍

产业层面：纯镍方面，国内现货紧张，升水维持高位；LME库存小幅回落，维持贴水状态；供应端菲律宾主矿区逐渐进入雨季，后期出货量季节性下降；利润因素，国内镍铁企业产量环比下降，印尼回流量导致镍铁自身供需宽松；印尼方面新增镍铁项目产能持续释放，其他湿法冶炼项目也逐渐投产；不锈钢消费低迷，库存积累，钢厂及大减产力度，节前部分型号货源紧张，价格获支撑；汽车产销同比增幅下降，动力电池装车量下降，但硫酸镍产量有所下降，原料紧张局面逐步缓解，目前对于镍价的影响偏中性。近期下游不锈钢在部分型号货源紧张的支撑下，整体价格被带动起来，市场对于年后不锈钢消费较为乐观，目前镍价回落至20万处遇支撑，虽然基本面暂无明显好转迹象，但是下游节后的乐观预期恐带动市场氛围，另外，近两个交易日外盘表现强劲，不排除春节假期期间外盘出现持续反弹风险，所以建议投资者离场观望为主。

黑色金属

⭐钢材

现货方面，螺纹广州4480、杭州4180、北京4060，上海4230、天津4120、广州4210，杭州螺纹基差7、北京-113，上海热卷基差28、天津-82。螺纹盘面利润335，热卷盘面利润364。现货成交即将停滞，期现正套未有较好机会离场，由于北方锁定现货资源较多，且库存较高，年后需关注当地现货压力。

供需方面，上周螺纹产量237.91万吨，总库671.15万吨，表需171.43万吨，热卷产量297.04万吨，总库308.73万吨，表需283.79万吨。临近春节，供需同步走弱，但产量超市场预期，主因需求下降+大户退协议量+钢厂自储比例较高。从产业角度，长协被动冬储、钢厂自储、冬储锁价较高三重因素，则钢厂将维持低产且年后不会甩货踩踏，下游和中小贸易商等待低价冬储踏空易引发年后主动补库行情。

上周01合约通过空方平仓盘面上涨完成盘面交割博弈，05合约未来的博弈点在于2023年旺季之前的低产量（以及由此延伸的库存不会较高）、2023年的两会仍有政策预期、房地产继续出台刺激政策及对销售的拉动作用、美联储2023年仍有降息预期（外需触底反弹）、成本。钢材低产量、低利润、低库存格局下，没有大的供需矛盾，自身仍倾向于高位震荡，短期关注成本会否持续下移，春节休市期间操作上轻仓或空仓为宜。

⭐石

临近春节，宏观预期+资金情绪不断拉动价格上涨，最终引发政策关注，短期形成供需紧平衡+价格震荡的结构，未来的风险点除预期差外又增加了行政因素。

目前的条件：① 淡季当中未来3周是需求筑底阶段；② 宏观政策出台要在年后逐步释放，从落地到出效果需要时间；③ 短期供给无法维持高位，且出现季节性减量的概率较高；④ 抑制炉料价格，生产利润扩大，若没有减限产的配合，未来会产生较大的价格弹性；⑤ 外盘可控性低。

节后的风险则是：① 需求启动周期长，复苏斜率低；② 政策释放力度小或不及预期；③ 铁矿石供给增加。

⭐煤焦

节前第二轮提降100元/吨全面落地，累跌200元/吨，节后仍有提降预期。焦企利润有所下滑，部分有所减产，下游钢厂到货好转，多有控制到货现象，焦企厂内库存累积，整体供应偏宽松。港口贸易商节前谨慎操作，市场活跃度不高。

方面，线上竞拍涨跌互现，下游节前补库至较高水平，对部分高价煤种开始谨慎采购，部分煤种流拍有所增加。民营大矿提前放假，供给小幅收缩，今年放假时间与往年相比较长。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关下滑至500车附近。受短盘运费上涨影响，部分贸易商报价有所上调，蒙5原煤价格小幅涨至1480-1560元/吨。关注节后煤焦供给恢复速度。建议投资者轻仓过节，规避假期间政策面及消息面的扰动因素。

⭐合金

年关将至，合金现货零售氛围冷清，工厂维持排单生产，报价因成本抬升而坚挺，报价有所下移；原料端，锰矿因氧化矿及南非高铁2月发运减量，供应收缩，叠加加蓬事故炒作而上调报价，化工焦因厂库偏高，目前已接连下调300元/吨，现汇价2105元/吨，兰炭下游采购结束，预计随块煤稳中偏弱，锰硅成本抬升，利润收缩至200元/吨左右，硅铁成本趋稳，利润丰厚目前仍有450元/吨左右；供需方面，短期部分南方工厂因高成本及限电而依计划停产检修，而北方产量维稳，下游节前粗钢需求暂趋稳，而金属镁下游采购仍然偏弱，同时镁厂因利润不佳而部分减产，金属镁及硅铁出口因人民币汇率抬升，报价上涨，海外采购商下单趋于谨慎，成交量较少，多观望为主，合金供需偏宽松，节前价格稳中偏弱，节后需关注终端需求复苏情况及宏观政策，春节期间合理控制仓位并提防市场风险。

复核：何牧

报告制作日期：2023年1月17日

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