民生证券：维持中粮家佳康推荐评级 业绩有望实现量价提升

民生证券发布研究报告称，民生维持（01610）“推荐”评级，证券中粮2023年对应PE为3倍，维持望实可比公司（00288）、家佳荐评级业绩有价提天康生物（002100.SZ）及唐人神（002567.SZ）2023年平均PE估值为6倍，康推具备明显估值优势。现量暂不考虑公允价值调整影响，民生因公司计划将2022年生鲜分部盈利再投资至扩张线下实体店，证券中粮故下调2022年归母净利，维持望实2023年维持不变，家佳荐评级业绩有价提2022-24年公允价值调整前归母净利为5.9/32.55/25.99亿元，康推对应EPS为0.15/0.83/0.67元。现量2022年国内能繁母猪存栏将导致10个月后生猪供应量下滑，民生2023年猪价运行中枢有望上行；公司养殖成本行业领先，证券中粮生猪出栏量将伴随产能释放稳步增长，维持望实未来业绩有望实现量价齐升。

民生证券主要观点如下：

4月生猪及生鲜数据简况：

公司2022年4月生猪销量36.8万头，同比增长26.6%，环比下降7.5%；商品猪销售均价12.76元/公斤，同比下降46.3%，环比上升7.6%；生鲜猪肉销量1.70万吨，同比增长61.9%，环比下降24.8%；生鲜猪肉业务中品牌收入占比34.86%，同比上升1.8PCT，环比上升4.1PCT。生猪产量同比下降系猪价下行磨底，公司调整出栏节奏；品牌生鲜业务收入占比提高主要系吉林松原100万头产能屠宰厂投产后，品牌生鲜业务营收整体大幅提升。

期现结合平滑亏损，修炼内功优化成本。

立足完善的期货交易体系，以及背靠中粮集团带来的行情研判优势，公司坚持“期现结合”的原则，充分发挥期货套保作用，猪价下行阶段尽可能减少亏损。此外，面对饲料成本高位运行，公司坚持修炼内功优化成本，计划通过1）员工精准激励；2）SOP落实推进；3）饲料配方替代及限饲；4）基因组育种；5）加大疫病防控力度等方式降本增效，力争2022年在饲料成本外降低0.5-1元的养殖成本。

小包装产品与亚麻籽猪齐发力，品牌生鲜业务未来可期。

在食品安全、质量及便利性等因素愈发受到重视的背景下，公司品牌盒装猪肉因标准化程度高，适应渠道发展要求，兼具安全、新鲜便捷特质，获取了更高的品牌溢价和忠诚度。一季度虽然是生鲜产品销售淡季，但公司小包装生鲜销量持续增长，日均销量达14.5万盒以上，较2021年13.7万盒增长5.8%，毛利率可达20%以上，增长近10PCT；同时，公司前期推广亚麻籽猪的成效亦逐步显现，一季度亚麻籽猪销量同比增长超197%，毛利率达近33%，同比增长超过6PCT。随着2022年内蒙赤峰100万头屠宰厂及广东分割中心完工投产，公司将能进一步发挥北方养殖产能，开拓东北、华北及华南市场从而扩大生鲜销量，生鲜与品牌生鲜业务未来可期。

风险提示：猪瘟疫病传播，天气灾害造成原材料价格波动，政策调控致猪价反弹不及预期，食品安全风险，汇率等。

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