熊市不言底

价值崛起

美元加息周期是熊市当前大宗商品大幅下跌的逻辑基础，前面的熊市策略中我们反复提到了利率上行带来的熊市下跌风险，单个商品的熊市产业逻辑已不是优先考虑的矛盾点，宏观主导一切，熊市在漂亮国通胀指数没有显著下行的熊市情况下，美联储通过加息来压制通胀风险的熊市决心不会动摇。

大宗商品价格和加息节奏是熊市一个跷跷板关系，上游生产资料没有大幅下跌的熊市基础，通胀压力何谈解除，熊市那么7月底FOMC会议的熊市75BP依旧是当前时间窗口内市场重点交易的考虑点。当然，熊市如果期间，熊市以原油为首的熊市大宗商品或者美国股市提前兑现衰退逻辑，那么7月底75BP的熊市加息担忧可能面临放缓，所以接下来需要重点关注本月15号附近公布的熊市美国6月份通胀指数。

当然，此次大跌也有国内的原因，外围市场的货币收紧是主要逻辑，而国内的经济数据也确实证伪了过于乐观的预期，地产链条在销售端没有实质性改善的情况下，刺激政策似乎也无法扭转地产下行的现状，顶多是延缓，而不是逆转。地产周期下行已成定局，而基建领域的高频指标也并没有超预期的表现，叠加疫情的反复，国内投资、消费实在是难言乐观。

大宗商品正是在以上内外困境的情况下，启动了此次下跌行情，尽管前期的弱需求已经通过挤压利润，最终压减供给的方式出清了部分库存压力，但是力度还不够，供需双弱的驱动反而引发了新一轮成本端塌陷风险，并且库存压力也并没有看到有效的释放。下游产品接连反噬上游产品，形成了产业链式的负反馈系统。黑色成材反噬、能化反噬原油、油脂油料反噬，背后都是这样的逻辑。

商品价格的高低不是通过绝对价格来评估，更不能拿着跌幅的大小来主观感受。商品的估值是体现在生产利润这个环节，精确来讲，是要拿终极成本来核算生产利润，举个例子，好比是弹簧，只有压到极限状态，才会呈现出支撑的效果。-PX这个环节利润低了，就一定说明PTA低估了吗，也不一定，因为PX-Naphtha的利润差太高，所以，整体来看PTA的估值并不一定低，后面会面临PX利润回撤带来的成本塌陷风险，所以最合理的评估方式应该是拿着PTA和原油来进行比较；同样的逻辑，当EB-BZ的 利润差处于历史低位时，也不一定意味着EB的估值就是低的，因为我们发现BZ-Naphtha的 利润太高了，和上面PTA的逻辑是一样的。所以，对于价格高低的评估，不能拿绝对价格的高低这个维度来进行评估，而应该是去考虑该商品离终极成本有多远的距离。

因此，此轮熊市下跌的终点还是取决于美联储的加息节奏，其次 ，是要关注国内经济数据的改善力度，不能因为跌多了就该涨，还是要溯源核心矛盾，核心矛盾不解除，跌势谈何停止。

如果这两点没有实质性的转变，当前的下跌趋势无法进行扭转，工业品的趋势空配逻辑还是主流策略，尽量回避多单策略，当然抓小波段的反弹行情就排除在外。

熊市不言底，坐稳扶好！

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